生物医药行业专题研究:政策趋于理性,布局正逢其时

      行业政策趋于理性,优势企业受益明确。整个医药板块二季度利润增速环比提升,特别是化学制剂板块,符合我们此前的判断:在消化反贿影响后,今年将呈现前低后高走势。展望四季度和明年的行业环境,我们认为,政策向暖预期明确,表现在:1、药品招标和药价政策趋于理性化将有利于国产高品质药的进口替代;2、独家新进基药品种和低价药品种的潜力仍未释放;3、医保目录修订有利于新药研发型药企;三险合一趋势明确、商业健康险发展将成为行业增长新的驱动力;4、行业壁垒的提升和国家鼓励并购重组,行业整合度加速提升;5、中成药和化学制剂板块仍然是业绩主力军,年底的估值切换即将到来。
      9月四条投资主线。国企改革和沪港通有望逐渐改变市场风格,制药板块面临绝好投资时点。而医疗器械和服务子板块也将持续活跃,但随着板块估值的高企,板块机会将演释为个股机会。遵循以下4条投资主线:1、招标推进和医保扩容的受益者,一是有新产品进入市场的,推荐天士力、恒瑞医药,关注康缘药业,二是新的招标政策有利于高品质药品的进口替代,推荐华东医药、常山药业;2、国家鼓励并购重组政策的受益者,推荐和佳股份、东诚药业,关注康恩贝、科华生物、鱼跃医疗等;3、沪港通标的,推荐天士力、恒瑞医药等;4、国企改革标的,推荐上海医药,关注国药一致、太极集团、国药股份等。
      本月组合。稳健组合:天士力、华东医药、恒瑞医药、双鹭药业、上海医药、益佰制药;进取组合:和佳股份、东诚药业、太极集团、康恩贝、国药一致、神奇制药。
      本月行业要闻:招标局部扰动不改“重质量”大趋势,加快引入社会资本办医。8月又有福建、浙江、四川公布了基药招标的公示稿,这3省方案偏中性,甚至福建地区提出了较为严厉的价在质先的逆向双信封模式,受到了药促会和药企管理协会的联名反对,我们认为福建方案与中央强调质量的大思路不吻合,局部扰动不可能改变本轮基药招标的相对温和的大趋势。国家出台外资独资医院设点通知,在沿海7省市试点,审批权下放至省,将加快各类社会资本进入医疗服务领域。
      中报利润增速环比回升。从收入层面看,2014年上半年较前几年增速有所下降,但Q2增速已经较Q1有所提升,考虑到去年下半年受反商业贿赂影响,预计Q3-Q4增速仍将有所提升,行业收入增速有望从Q1的低谷中走出。从利润增速来看,今年上半年情况好于2011-2013年,创下了近三年的高点。尤其是化学原料药和化学制剂两个子行业,对利润增速提升的贡献较大。
      风险提示:政策实施不及预期。